华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

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6月14日国债期货各主力合约延续涨势，早盘高开高走后，截至收盘，2年期国债期货报收101.355元，微跌0.01%；5年期国债期货报收102.195元，涨幅0.04%；10年期国债期货报收102.225元，涨幅0.01%；30年期国债期货报收98.330元，涨幅0.29%，盘中创上市以来新高。

“这轮国债期货行情起始于1月底，以10年期国债期货为例，自1月30日至6月14日涨幅3.73%。今年以来国债期货四大合约相继出现上涨，正是由于在央行调降7天期逆回购操作利率之前，市场关于货币政策边际宽松预期的交易，在本次实际利率调降后，后期需要关注的点依然是国内宏观经济基本面的改善情况。”期货交易员李欣接受《华夏时报》记者采访时表示。

货币宽松预期推动国债上涨

“2023年2月初至今，四大国债期货合约都出现持续上涨的走势，虽然30年国债期货于4月21日上市交易，但截至6月14日30年国债期货合约也有3%的涨幅。主要原因在于今年国内经济复苏程度不足，经济整体内生增长动力偏弱，叠加A股市场整体的偏弱表现，投资者对于国债配置力度加强，推升了国债现券价格。”中信建投期货首席分析师刘超接受《华夏时报》记者表示。

刘超表示，从目前国内货币政策的传导机制上来看，短端政策利率调降对于债券市场收益率曲线的下移是有相对明显推动作用的。因此，近期央行降息对于国债期货主力合约的上行起到了一定的推动作用。与此同时，进入二季度后，四大国债期货合约依然延续上涨。

对此，一德期货分析师刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示，近期国债期货上涨主要是由于降息预期逐步兑现导致的，6月以来，国内经济数据仍有回落迹象，债券市场降息预期越发强烈，特别是1年期的7天回购互换利率接连走低。

刘晓艺表示，六大国有股份行宣布自6月8日下调存款挂牌基准利率，6月12日多家股份行跟随下调存款利率，6月13日央行下调7天逆回购利率和SLF利率，进一步增强了本月MLF利率下调预期。由于1年期MLF利率是十年国债现券定价的锚，所以国债市场情绪彻底点燃。

6月13日央行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，以维护银行体系流动性合理充裕。值得关注的是，此次逆回购操作利率由上一交易日的2％下调10个基点至1．9％，距离上一次调整已时隔近10个月（2022年8月15日）。

据了解，此次降息幅度在预期之内（此前债市预期本月MLF利率在5-10BP），但本次7天回购利率先于MLF利率下调较为罕见，并且以往6月货币政策调整的情况较少，多为7月、8月调整（如2021年7月降准、2022年8月降息）。刘超认为，降息操作早于预期落地，是政策层加码逆周期调节的信号。

与此同时，也有业内人士表示，前期短期债券已经反映了资金利率下行的利好，7天逆回购利率下调对于短债期货利好有限。但7天逆回购利率下调后MLF跟调概率较大，由于1年期MLF利率作为10年国债定价的锚，其利率下调的预期对于十年期国债期货利好推升较为明显。另外，近一个月10年-2年、10年-5年以及30年-10年利差也有所走扩。因此，性价比看十年国债期货价值凸显。

机构参与国债期货热情高涨

“央行加码稳增长政策，不仅能稳定市场对经济复苏前景乐观预期，国内金融环境保持适度宽松，加之股市估值低洼，利好市场风险偏好。与此同时，在低通胀的背景下，市场流动性增强，这对债券市场构成一定利好。”上海某私募基金杨经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

据了解，近期市场确实存在对于货币政策边际宽松的预期，CPI与PPI同比下行对此前市场预期的国内经济总需求不足形成佐证，国内经济整体内生增长动力不足，需要政策层面来进行一定的逆周期调节，而货币政策是一个重要的抓手。因此，市场的宽松预期与今年以来CPI以及PPI的偏弱表现有一定关系。

近年来，随着四大国债期货合约相继上市，国债期货成交量也呈现稳步增长，市场活跃度日益提升。刘晓艺表示，目前四个品种均具有不错流动性，从成交量看，当前最活跃的是十年期货期货，今年以来日均成交超6万手，其次五年期和二年期期货也是市场主流交易的品种，日均成交均超5万手和3万手。今年4月上市的三十年国债期货尽管目前参与有限，但近期做多情绪高涨推升成交量逐渐增加至1万手以上。

“近年来随着国债期货市场发展，现在国债期货市场的参与者也呈现多样性，其中机构投资者无论是在成交量还是持仓量上均占较大比例，机构投资者包含包括券商自营、公募基金、券商资管、保险资管、私募基金、银行等，而参与国债期货的机构投资者有较大一部分比例是有参与国债现券市场的。”杨经理接受记者采访时表示。

伴随着国债期货的上涨，有市场人士表示，哪类产品会因此受益？股市会上涨吗？对此，有市场人士表示，从2020年下半年开始我国的货币政策已经和美国脱钩，货币政策“以我为主”的大方针在近两年不断得到强化。在刚刚过去的5月，人民币兑美元的贬值陆续突破7和7.1关口，投资者一度担心降息会加大汇率贬值压力，进而掣肘货币政策，但是本周降息先于美联储议息会议落地，再一次说明了当前国内货币政策的独立性和政策层加大逆周期调节的意图。

刘晓艺表示，从目前来看，国债期货难言转熊，固收类产品仍相对安全。另外，存款利率调降后，资产荒的现象依然会持续，保险类机构可能面临一定配置压力，对于长久期债券仍有需求。随着国债收益率的不断走低，股票的估值也相对会有提升，且目前股债性价比再度来到2倍标准差之上，权益类产品的性价比凸显。待增量刺激政策出台或基本面数据企稳，市场情绪可能才会有明显的回暖。因此，中长期看A股的前景无需过度悲观。

刘超也表示，国债期货的上涨本质上代表了现券市场的上涨，短期来看，并不会对某类特定市场存在利好或者利空。货币政策只是影响股票市场表现的一个因素，其它比如宏观经济基本面、市场参与者结构以及资金流向等都会对股票市场产生影响。因此，仅凭货币政策的表现来判断股票市场能否上行并不全面，当然货币政策的边际放松对股票市场也会形成一定利好，但仍需结合其它因素表现综合分析。

机构看好国债期货后期走势

经历了前期的大涨，债市的情绪也愈发谨慎。刘晓艺表示，后续需要关注两方面，一是政策面，当前市场期盼政治局会议出台一些增量刺激政策提振经济，在货币政策加码后，财政和房地产政策加码的可能性是存在的，如推出特别国债和房地产限购的全面放开，无疑都会对债市产生影响。而这些政策推出同时是否有配套的流动性投放，是决定债市走熊与否的关键。

二是资金面情况，尽管6月13日央行下调了7天逆回购利率，但对于资金面的影响有限的。实际上，月初银行间回购利率已经低于政策利率，因此，6月13日的逆回购利率下调是顺势而为。本周银行间资金面“体感”是有所收敛，如果后续资金利率持续收敛，可能会迫使一部分机构降低杠杆离场，接下来关注每日公开市场操作情况。

对于国债期货后期走势，刘超表示，未来走势仍需结合更多即时信息判断，如宏观基本面、政策面、资金面和市场情绪，但短期期债市场大幅拉升，确实存在回调可能，市场能否创出新高取决于各方合力作用，期债后续走势存在不确定性。

刘超称，与去年8月降息相似，在降息落地后，10年期国债活跃券利率大幅下行，但降息落地也可能伴随利好出尽的逻辑。尽管经济复苏需要时间，流动性环境仍将保持宽松，但稳增长力度加码对债券市场而言相对偏空，后续如有政策组合拳出台，债市可能面临回调风险，但是关键点依然在于国内宏观经济基本面的改善程度。

刘晓艺也表示，在增量政策出台前，国债期货转熊的概率并不大，但本周降息落地意味着短期利好的兑现，短期债市可能迎来一波调整。本周三盘中十年国债收益率创出年内新低2.595%后，很快出现止盈盘。由于上半年多数机构都已经有一定浮盈，后市将面临着筹码的重新分配，在浮盈对应兑现和经济托底政策预期下，短期债市回调风险较大。中长期看，国债期货能否突破去年高点取决于后续稳增长政策落地的时间和方式。

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