沈建光系京东集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

进入今年第二季度，在积压需求集中释放后，需求不足成为核心症结，中国经济复苏步伐放缓。面对这一形势，宏观政策层面需及时加力应对，避免复苏势头出现中断。

4月份，社会消费品零售、固定资产投资、工业增加值、工业企业利润、物价等指标均不及预期，大宗消费疲软、青年失业抬升、民间投资放缓、企业盈利低迷、物价持续下行等未见扭转。

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而国家统计局最新公布的5月PMI（采购经理指数）数据显示，中国经济恢复动能进一步弱化。制造业方面，需求不足带动生产走弱、库存去化、价格下跌，原材料行业表现尤为不佳；非制造业方面，接触性服务业维持较高景气，但已经出现放缓迹象，服务业和建筑业新订单均降至收缩区间。

5月制造业PMI为48.8％，较上月回落0.4个百分点，主要分项指数均较上月走低。需求不足带动生产走弱、库存去化、价格下跌。5月新订单指数下滑0.5个百分点至48.3％，新出口订单指数也降至47.2％，指向内外需进一步萎缩。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重达到58.8％，创有调查以来的最高值。受此影响，生产指数下降0.6个百分点至49.6％，再度落入荣枯线下；同时，两大库存指数和两大价格指数也进一步走低。

分行业看，原材料行业表现尤为不佳，与利润数据走势一致。5月基础原材料行业PMI为45.8％，为近10个月新低。其中，化工、非金属矿物、黑色等行业生产和新订单指数均位于45％以下。相比之下，装备制造业和高技术制造业PMI升至50.4％和50.5％，重回扩张区间。专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械等行业生产和新订单指数连续三个月处于扩张区间。

作为对照，利润方面，据国家统计局公布的数据，今年1月～4月，全国规模以上工业企业利润累计同比降幅仍达到20.6％，在41个工业大类行业中，有27个行业利润总额同比下降。其中，受PPI下跌和生产转弱影响，上游原材料制造业利润降幅均超过20％，黑色加工、石油煤炭加工、化学纤维制造业利润降幅更是超过60％；而中游装备制造业利润有所改善，运输设备、电气机械、通用设备等行业利润增速升至20％以上。

此外，5月非制造业商务活动指数为54.5％，较上月下降1.9个百分点，各分项中只有从业人员指数略有回升，服务业复苏出现放缓迹象。

5月服务业和建筑业新订单指数均降至收缩区间，都为49.5％，环比降幅高达6.9和4.0个百分点，反映出前期积压需求释放后，服务业和建筑开工需求走弱。调查显示，反映市场需求不足的非制造业企业比重升至52.6％，创年内新高，结束连续4个月的下降趋势。

分行业看，接触性服务业维持较高景气，但已经出现放缓迹象。在“五一”节日效应带动下，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数保持在55.0％以上，零售业景气度也升至53％以上；同时，电信运营、信息技术等数字经济相关服务业景气度也保持在60.0％以上。

然而，5月住宿、文体娱乐、邮政、航空运输等接触性服务业环比已经明显回落，零售、居民服务、文体娱乐等行业新订单指数也降至荣枯线下，表明接触性服务业恢复力度衰减。高频数据显示，5月主要城市地铁客运量有所回落（仍处历史高位），反映居民出行快速修复阶段已经过去。

此外，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数也降至收缩区间，背后反映的是近来股市急跌以及地产销售降温。据第三方研究机构克而瑞发布的数据，5月百强房企销售金额环比下滑14.3％，低基数下同比增速也只有6.7％，显著低于上月的31.6％。

综上所述，5月制造业供需全面走弱，上游原材料行业尤为低迷；服务业复苏呈现疲态，接触性服务业边际放缓。这意味着，随着疫后自发性修复结束、新增需求不足，中国经济恢复动能明显趋弱，经济增长的前景仍存较大不确定性。

在此背景下，政策层面需进一步发力扩内需，财政政策特别是中央财政将是重要抓手。例如，向中低收入群体发放现金补助或消费券、针对吸纳就业能力强的行业降低社保和公积金费率，增加居民当期可支配收入；同时，辅以推动绿色智能家电下乡和以旧换新、对中小企业发放采购券等，促进消费尽快回到正轨。

此外，提振平台企业和民营企业信心亦是关键。今年4月底召开的政治局会议强调平台企业政策从强调监管转为鼓励创新，要求“推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新”。建议尽快明确平台企业发展的“红绿灯”，支持平台企业正常上市，发挥平台稳消费、稳就业、促创新的作用，从而激发民营企业和平台企业的投资活力。

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